敷尔佳: 终于成功IPO，却被怀疑在收“智商税”

总第 1053期

医美前沿（ID：yimeimarketing)

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敷尔佳成功成为了A股市场上的“医用敷料第一股”。这对于敷尔佳来说是一项重要的里程碑。它不仅为公司提供了一个资本市场融资的途径，一定程度上增强了敷尔佳在医用敷料领域的品牌影响力和市场地位，还把一些回忆又拽回了关注者的脑海，比如它一波三折的上市路。

敷尔佳的上市行动早在2021年就开始了，2021年3月29日，敷尔佳与中信证券签署了《辅导协议》。随后，敷尔佳于2021年8月26日完成了创业板上市辅导工作。接着，在2021年9月7日，深圳证券交易所正式受理了哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司的上市申请。这一步骤标志着敷尔佳正式进入了上市审核的程序，向成为一家上市公司迈出了重要的一步。然而，截至2021年12月31日，敷尔佳在创业板上的IPO审核状态发生了变更，变更为“中止”。具体原因没有提及，但这意味着敷尔佳的IPO审核进程暂时停滞，需要进一步解决问题或满足相关要求。 

然而，敷尔佳并没有放弃。在2022年1月21日，敷尔佳完成了财务资料的更新，深交所恢复了对其发行上市的审核。2022年9月8日晚间，深交所官网显示，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司创业板IPO顺利过会，当时我们预计6个月内会成功上市，虽然时间稍微晚了一点点，但敷尔佳的执着终于有了回应。 

通过对比当前的招股书注册稿与曾经的申报稿，我们在其中发现了一些新增信息。 

第一，行业监管政策的严格化，在招股书里就被明显标记出来了，并且是作为重大事项提示的部分。甚至还补充进了日期新鲜的内容，如《中华人民共和国广告法》《药品、医疗器械、保健食品、特殊医学用途配方食品广告审查管理暂行办法》及将于2023年5月1日起施行的《互联网广告管理办法》等广告宣传方面法律法规对发布及利用互联网发布化妆品、医疗器械广告的经营者提出了越来越高的审查要求和规范指引，行业法律法规也在短时间内密集增加。

敷尔佳甚至担心，如果未来公司所处行业的监管法规和监管政策发生变化，公司为了满足合规要求可能需要调整经营方向，或者花费更大成本和代价维系当前业务方向，将对公司的持续盈利能力造成不利影响。      

其次则是研发相关的一些信息，研发投入相对少，以及企业自身研发人员仅个位数，一直敷尔佳被诟病的原因，此前披露的信息里，敷尔佳研发人员仅6位，而在最新信息里，新增后，研发人员也仅仅只有8位，其中还包含工作经验较为缺乏的应届毕业生。

具体来看，在2020-2022年的三年内，公司研发投入分别为 147.97 万元、524.29 万元及 1,542.61 万元， 占营业收入的比例分别为 0.09%、0.32%及 0.87%。研发费用主要由研发人员薪酬、服务费、材料费等构成。     

敷尔佳表示，自主研发主要集中精力于产品配方及配比的研发，完成了两个特殊化妆品类产品及多个普通化妆品的研发，报告期内，自主研发支出分别为 64.27 万元、95.41 万元及 193.89 万元。

投入不大。而在委托研发上，敷尔佳很活跃，比如与江南大学、四川大学和江苏江山聚源合作，委托其对新配方及新产品进行研发。与中国科学院昆明植物研究所合作，委托对植物提取物的舒缓、修复功 效、抗衰老、美白等功效性原材料进行研发。通过与深圳杉海创新技术有限公司合作对超分子材料进行研发等等。

但总体投入仍然不大，不仅是与类似的品牌及企业相比，尤其是与敷尔佳本身的营销费用相比。招股书显示，募集的资金将有近半资金用于品牌营销中，金额高达8.85亿元。

在2020-2022年，敷尔佳销售费用分别为 26,543.97 万元、26,418.51 万元及 39,020.32 万元，销售费用率分别为 16.75%、16.01%及 22.06%，销售费用金额增长较快， 销售费用率不断增长。并且由于敷尔佳认为自己仍处于市场开拓阶段，市场推广投入持续增加，尤其是广告宣传推广费用投入增长较快，未来公司销售费用可能持续增长， 若销售费用投入无法取得预期效果，则可能使盈利能力下滑。敷尔佳的营销包括    公司通过明星代言、冠名综艺、影视剧广告植 入及新媒体推广等方式加大广告宣传投入等等。

宣传推广费也是逐年水涨船高。

销售投入的预期效果能顺利达到吗？这尚且未知，但已知的是敷尔佳主营产品在线上直销渠道的单价连续下降，这可能会对销售预期造成影响。同样的近三年，敷尔佳主营业务产品在线上直销渠道的每盒单价分别为 70.44 元、 67.59 元及 56.97 元，整体呈下降趋势。线上直销化妆品的每盒单价分别为 66.34元、58.45 元及 50.88 元，也呈现下降趋势。这主要是同类竞争导致价格促销而造成的，也是每个敷料品牌都必须面对的。

作为医美敷料上市品牌，敷尔佳产品的功能性较强，在消费者认知相当于是 一类功效型护肤品牌。在通常的认知里，研发能力、研发投入也代表了企业对产品的重视程度，甚至代表了产品的“含金量”，研发投入迟迟升不上去，占比极低，在信息透明的当下，可能会逐渐引起消费者的一些反感情绪，当下的消费者越来越理性，更不愿意被“收智商税”。

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