实体洞察第48期| 内忧外患，中免还能撑起免税美妆的未来吗？

中国中免集团的股价今年几近腰斩，截至今日（6月26日）收盘为117.44元/股，引发业界热议，免税渠道的未来发展成为争议的焦点。

观察中免集团近年的财报，可以发现自2022年一季度以来，利润同比开始下滑。至今已经连续五个季度出现利润同比下滑的情况，而预计在疫情期后的开放中会有爆发，但并未发生。尽管中免集团没有公开披露不同商品品类的营业额占比，但在之前的招股书和公开资料中可以看到，香水美妆产品在中免集团中占据非常重要的地位，有时甚至超过六成。可以说，中免集团面临的挑战给美妆行业在免税渠道的未来发展敲响了警钟。

海南省离岛免税新政的实施，曾给中免创造过一段高速增长期。

在2019年到2021年期间，海南旅游经济向好，也拉动了离岛免税的增长。

中免乘着海南岛的“东风”实现了连续增长，离岛免税业务营收占比从2019年的27.6%增至2021年的69.5%，代替机场免税渠道成为了中免最赚钱的业务板块。根据弗若斯特沙利文报告的数据，2021年中国中免以约25%的市场占有率跃居全球头部免税运营商，可谓一时风光无两。

但随之而来的2022年，在疫情之下，中免遭遇了不小的变数，营收和利润双双下滑。

中免集团陷入增长困境，股价大幅下跌，截至今年6月26日收盘，总市值锐减至2430亿元，与过去的巅峰期相比，相去甚远。

内外界的一些评价，均认为疫情是导致中免利润下滑的主要原因，一旦疫情结束，随着旅游业的复苏，中免的业绩有望回升。

然而，开放后的2023年第一季度，中免没有迎来期待中的暴涨，营收虽然回升，但利润仍旧同比下滑，开放后的第一个季度利润比不过封控中的去年同期，这出人意料的结果让中免没法再让疫情来“背锅”。

虽然疫情已成为过去时，但中免所要面临的外部竞争环境却在变得愈发复杂和艰难。

过去三年，为应对疫情所带来的跨境旅行限制，海南迎来了一个独特的发展机遇。随着国内经济循环和国内旅游的兴起，海南成为了许多无法出境旅游的游客的选择之地。这些游客的消费回流给了中免带来了巨大的增长机遇。

2023年，官方放宽了出入境政策，恢复了跨国旅游，让中国消费者再次关注到其他地区，尤其是中国港澳地区、韩国和日本等国家。这也意味着代购行业将重新兴起。海南贡献了中免将近6成的业绩，海南承受的压力自然也会转换为中免的压力。

除了境外的竞争对手，中国内地同样也在诞生新的“劲敌”。

今年4月，王府井国际免税港在海南万宁开业，这一突如其来的“不速之客”给了中免前所未有的危机感。

王府井集团在2020年获得中国第八张免税牌照，并在同年收购了万宁首创奥莱，也获得在海南万宁市经营离岛免税业务的许可。尽管目前还处于初期阶段，但作为国内百货巨头，王府井正在加强全渠道供应链体系建设，并力争尽快实现免税+有税双轮驱动战略。

免税牌照的稀缺性一度构成了中免重要的竞争力。但这种稀缺性正在逐渐丧失，王府井集团不仅拿下了第八张牌照，还是第三家免税全牌照拥有者。

此外，包括百联集团在内的十余家企业也在排队申请免税牌照，中免面临的竞争格局愈发严峻，想要在这种环境里保持增长态势并不容易。

外患之下更有内忧，自身运营层面的隐患也不容忽视，这一点从消费者的角度得以窥见一二。

在网络平台上，“吐槽”中免品控的声音并不少。即使中免有绝对的正品保障，但一些消费者对中免所售产品的质量把控存在质疑，包括瑕疵产品、临期产品以及糟糕的售后服务，免税产品在价格优惠的同时是否也存在“质量打折”的情况成为一种普遍存在的担忧。

除了产品质量不稳定，产品价格的不稳定同样也是打击消费欲望的隐患。若不能体现价格优势，消费者便会产生信任危机。

此外，今年6月8日起中免还将实施新的会员积分规则，积分门槛变高，这令不少会员感到失望，认为中免是在“自废武功”。

消费者是中免的“衣食父母”，消费者的声音需要被重视。外部竞争愈发激烈只是一种表象，集团自身在运营上的瑕疵才是导致客户流失的关键。

政策加持下的海南仍然充满发展机遇，中免仍有翻盘的希望，但内忧外患之间，中免需要重新审视自身问题，倾听消费者心声，并提升核心竞争力，才能勇敢面对竞争对手的压力。

数据、图片来源：CBO focus

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