医美领域资本动作频频，争先抢滩“颜值经济”

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本文来源：广州日报新花城

记者：王楚涵

“A股重组胶原蛋白第一股”锦波生物成功登陆北交所、美容多肽原料“巨头”湃肽生物冲刺创业板IPO……近期，医疗美容领域资本动作频频，争先抢滩“颜值经济”。

记者留意到，医疗美容领域多家相关企业毛利率较高，有分析指出，医疗美容具有医疗科技与消费属性，供给创造需求的环境下，产品技术迭代能力建立起高壁垒，从竞争格局分析，具有产品定价权的公司具有可持续的高毛利率。“颜值经济”下，化妆品、医美需求旺盛，多项化妆品、医美相关法规发布，行业洗牌背景下合规化妆品、医美龙头公司受益。

医美领域相关企业毛利率较高

7月24日，锦波生物股价上涨3.21%，报收131.90元/股。在7月20日上市首日时，发行价格为49元/股的锦波生物，上演火爆行情，盘中一度涨超190%至142.80元/股，吸引投资者广泛关注。

从业绩情况来看，2020年至2022年，锦波生物实现营收分别为1.61亿元、2.33亿元和3.90亿元，实现归母净利润分别为0.32亿元、0.57亿元和1.09亿元；期间毛利率分别为80.01%、82.29%和85.44%。

为何毛利率如此高？在招股书中，锦波生物提到，近年来，重组胶原蛋白产品销售收入占比持续上升，且随着2021年公司新上市重组人源化胶原蛋白植入剂产品，该产品是公司目前唯一的一款三类医疗器械产品，2021年以来该产品收入占比有所提升。对于产品的价格，该公司在回应北交所第二轮审核问询函中称，重组人源化胶原蛋白植入剂单价1132.99元/支，终端销售价格约6800元/支。

在多肽化妆品原料与多肽医药的双轮驱动下，湃肽生物业绩持续高增，2022年营收同比增长49.06%至2.13亿元，归母净利同比增长86.11%至0.72亿元。

记者留意到，湃肽生物的多肽化妆品原料毛利率远高于多肽医药产品及相关服务。2020年至2022年，该公司多肽化妆品原料的毛利率分别高达77.47%、79.50%和77.74%；同期原料药/高级医药中间体的毛利率分别为36.01%、34.79%和42.05%。

除锦波生物、湃肽生物外，医美行业普遍具有毛利率高的特点。如被称为“国产注射玻尿酸三巨头”的华熙生物、爱美客和昊海生科，据同花顺数据显示，今年一季度，华熙生物和昊海生科的销售毛利率均超70%，同期爱美客的销售毛利率更是高达95.29%。

专家分析

“医疗美容具有医疗科技与消费属性，供给创造需求的环境下，产品技术迭代能力建立起高壁垒，从竞争格局分析，具有产品定价权的公司具有可持续的高毛利率。”广州圆石投资医药首席李益峰分析。

李益峰表示，医美上游为药械商，资金、技术与资质壁垒高筑，市场集中度较高，对下游议价能力强；中游为私立美容机构为主、公立医院的整形外科为辅的医美机构，盈利能力相对弱，行业竞争格局分散，下游为渠道导流方及终端消费者。中国医美市场头部玩家在品牌、渠道、技术上具有竞争优势，其盈利能力高于对手是竞争优势的综合体现。从销售渠道看，爱美客等为代表的产商由干进入行业较早，抢占时间窗口，培育了客户，积累起品牌声誉，在后续市场推广、渠道导流上不需要投入过多费用，其在盈利水平上体现出销售渠道的竞争优势;从研发水平看，玻尿酸头部企业爱美客、重组胶原蛋白小巨人锦波生物通过高研发投入以保证产品安全性，维持产品竞争力，因此行业头部玩家在产品的技术上更具竞争优势。

重组胶原蛋白和多肽化妆品原料有发展空间

目前湃肽生物客户集中度进一步提升，2020年至2022年，公司对前五大客户的销售收入分别为0.48亿元、0.79亿元、1.28亿元，占公司营业收入的比重分别为56.09%、55.00%、59.59%。而锦波生物的客户主要是美容诊所、化妆品公司和医疗器械贸易公司等，如秀域集团、广州樊文花化妆品有限公司等，并且近年主要客户占比呈上升趋势。

多肽作为与透明质酸、重组胶原蛋白同样应用广泛的生物活性成分之一，在解决皮肤褶皱、暗沉和衰老等方面具有一定效果。此外，多肽在医药领域，可应用于肿瘤、心脑血管类疾病、传染类疾病、免疫系统类疾病等多个适应症。

中国重组胶原蛋白和多肽化妆品原料仍有较大发展空间。据弗若斯特沙利文数据预测，2022年至2027年，我国重组胶原蛋白产品的市场规模将以42.4%的复合年增长率从185亿元增至1083亿元。此外，预测2021年至2025年间中国多肽化妆品原料市场规模将以12.5%的年复合增速增长至2025年的23.2亿元，2025年至2030年间将以6.9%的年复合增速增长至2030年的32.4亿元。

专家分析

东海证券分析师任晓帆表示，关注优质细分赛道机会，胶原蛋白赛道成为新热点。上游细分赛道中，胶原蛋白由于适用范围广、效果佳，可替代水光，成为下游机构主推项目之一，后续增长空间较大。医美市场的趋严推动合规市场扩张，利好经营系统成熟并合规的机构。

行业洗牌

多家企业“重营销轻研发”医美行业迎严监管

“重营销轻研发”是医美行业备受外界诟病的特点。“医美面膜第一股”的敷尔佳，2020年至2022年，销售费用分别为2.65亿元、2.64亿元和3.9亿元,占同期的营收比例分别为16.75%、16.01%和22.06%；而同期研发投入占营收比例仅为0.09%、0.32%和0.87%。锦波生物招股书显示，2019年至2021年，其销售费用分别为4320.5万元、3753.51万元和5596.71万元，占营业收入的比例分别为27.59%、23.27%和23.98%，而近三年研发投入占比不足两成。

“高价玻尿酸除皱针越除越皱”“营销套路连连”……医美行业乱象丛生，成为其发展过程中亟待解决的问题。据《国内医美维权舆情研究报告(2023)》显示，今年1～5月医美行业维权舆情共计9万余条，有关医疗资质问题的数据有3万多条，占比33.1%；有关医疗质量问题占比31.1%；有关营销问题的占比35.3%。

针对医美乱象，国家市场监管总局等十一部门联合印发《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》，明确规定医疗美容服务属于医疗活动，进一步加强医疗美容行业监管。

万联证券分析师陈雯指出，中长期来看，“颜值经济”下，化妆品、医美需求旺盛，多项化妆品、医美相关法规发布，行业洗牌背景下合规化妆品、医美龙头公司受益。目前部分医美、化妆品龙头公司经历了长达几个月的回调后，估值已处于低位，投资价值显现。

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