医美升级属性体现在“客观效果”，并非“高端”，渗透率提升不仅源于收入水平

医美前沿（ID：yimeimarketing)

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如何理解消费信心弱复苏背景下医美行业的潜力和未来空间？

居民消费信心&意愿不足，市场担忧短期&中期医美消费受抑制。过去三年，全球经济面临挑战，疫情冲击、国际关系紧张等多因素导致经济下行，居民人均可支配收入增速放缓，叠加 16-24 岁人口失业率不断提升，我国储蓄率不断提升体现的是居民消费信心不足，消费意愿仍处于低位，也因此市场对于消费行业的预期偏向悲观。前期普茅散装批价短期有所降低进一步引发市场对于高端消费人群消费力和消费意愿减弱的担忧，从而担心被理解为“消费升级产物”的医美行业短期及中长期的发展确定性。

而我们持续看好医美行业的投资机会是因为相较于其他较为成熟的消费行业，医美的增长并非来自于单一渗透率增长或单产品价格提升，而是兼具

①渗透率提升，注射类及无创类上游产品的增加，投入的教育市场的资源越多，同时不仅局限在一线城市，二三线城市对于通过医疗方式变美也成为渗透率提升的重要因素，

②具备差异化优势的新品推出提升产品单价，我们看到新品数量增加给市场提供了价值产品品类。

③新赛道推出带来疗程数增长，短中长期增长确定性均较强，与其他渗透率较高行业中的高端赛道有所差异，若因其他高端消费受损而抛开以上逻辑讨论医美行业未来发展，或易忽略以相对低估值的价格把握仍有较大增长空间的β型赛道优质核心资产的机会。

从使用场景来看，医美的“升级”属性体现在“客观效果”而非“高端”

渗透率提升不仅源于收入水平提升。

医美项目具备严谨的临床验证以及较为明显的客 观效果，成为化妆品、功能性食品外另一个可选的进阶的抗衰途径，其增长逻辑除了传统所理解的收入水平提升带来的消费升级，还有有效新途径供给带来的抗 衰路径切换。

考虑到医美项目终端价格从百元到数万元不等，我们分类讨论其渗透率提升逻辑：

 1） 客观效果较强之下医美或成为部分中产阶级消费者高端化妆品的替代：不排 除部分购买高端护肤品的消费者转为使用低价有效的入门级医美项目+中端 价位段的皮肤学级护肤品作为替代；

 2） 消费信心不足的阶段低价医美或具备口红效应：预计水光、光子类项目表现 较优。

 3） 高端再生材料提供更自然解决方案，仍处发展初期：再生材料凭借自然、不 易位移等特点匹配此前尚未满足的需求，补齐部分空白市场，持续取得较好 的增长，或带动重视维护老客的机构在今年上半年仍然取得增长，若根据去 年濡白天使、伊妍仕、艾维岚销售额测算，预计三款再生材料销量为 30+万 支（瓶），仅为沙利文预估的透明质酸 22 年销量 1110 万支的 3%；

4） 发展最为成熟的透明质酸领域，其高端产品亦有下沉市场拓展空间：即便是 发展较为成熟的透明质酸领域其高端产品渗透率依然较低，低线城市渗透率提升空间足；

从增长势能来看，医美处于快速发展阶段，渗透率提升、新品推出均有望推进 行业增长。1）渗透率有较大提升空间：

⚫ 除了整体渗透率以外，分级来看低线城市渗透率提升空间更足。中国医美 市场渗透率较低，2020 年每千人医疗美容次数仅 20.8 次（渗透率不足 2%）， 相较于韩国、美国、巴西的 82.4、47.8、42.8 次还有较大的空间。

而拆分来看，沙利文数据显示 2021年我国一线、二线、三线城市 18-40岁消费者中的 医美渗透率分别为 22.2%/8.6%/4.3%，除了一线城市渗透率持续提升/年龄层 继续向 40 岁以上人群进行扩张以外，低线城市渗透确定性更高。

艾尔建亦认为即便我国一线城市医美渗透提升的速率因短期经济增速放缓而有所趋缓，高端品牌乔雅登、保妥适仍可通过低线城市布局及分级产品布局获得增长驱动。

⚫ 除传统赛道外，再生类、胶原蛋白等细分赛道渗透空间更足我国再生、胶原蛋白等都有较大发展空间，8 年 CAGR 或分别可达 32%/36%。

各国医美人群的皮肤状态和对美的需求不同，欧莱雅通过对超过五十万欧洲和中国女性进行人工智能分析，发现不同人种消费者面部皮肤老化过程存在显著差异， 欧洲女性皱纹、眼睑下垂更为严重，这也是欧美人群肉毒渗透率更高的原因。

而与欧洲女性相比，我国女性在色素沉积、面颊毛孔问题上更为严重，此外我国消费者更追求饱满、线条流畅状态，因而我们预估注射类材料中我国消费者或更偏好胶原蛋白类、再生材料。

但从 2022 年沙利文预估的 PLLA 市场较实际销售数 据偏低以及胶原蛋白医美产品未来增速较为保守来看，沙利文测算时或参考海外 经验而有所低估。考虑到我国消费者对于效果自然、美白、肤色均匀更为关注，假定 2030 年再生材料、胶原蛋白材料销量有望达到透明质酸销量的 1/10、1/5， 分别为 593/1186 万支（瓶），再生材料当前出厂价较高，未来或有低价版产品布 局，胶原蛋白未来有望通过技术进步实现量产，假定再生材料/胶原蛋白材料未 来平均出厂价为 2200/1000 元，则对应 2030 年两类市场规模为 130 亿元/119 亿元， 预估22-30 年 8 年 CAGR 分别为 32%/36%

2）供给创造需求。

供给类别尚稀缺，新的材料、新的产品、新的解决方案的推出一方面可以通过更有效的联合疗程提升老客客单价和疗程数，另一方面也可以 提升新客渗透率。

①新材料：从长周期维度来看，新材料推出带来的行业发展浪潮能够短期迅速驱动行业增长，但由于其较高的研发壁垒且有效的医美新材料具备稀缺性，如：再生类、重组胶原蛋白材料的发展也经历了较长的研发和临床验 证时间周期才得以获批上市，溶脂针赛道正处于研发积累阶段，新材料赛道的崛 起存在一定偶然性，能够提早布局、具备相关研发能力并创造新市场的产品依旧 是少数头部品牌。

②新适应症&新概念：除此之外，基于已有材料开发新的适应 症、提出新的概念也能够持续为消费者创造新的项目需求，其对于行业发展的推 动作用则具备更强的确定性，如：针对颈纹的嗨体产品、“轮廓固定”、“精灵耳”、 “直角肩”等概念的兴起也多次验证了上述逻辑。当前医美行业处于快速发展阶 段，无论是偏向长周期的新材料推出或是更具确定性的新适应症&新概念出现均 能从供给端推动需求继续丰富进而驱动行业加速增长。

在经历了疫情三年之后，医美市场的整体格局也发生变化，政策监管，消费理性、产品出新，互联网平台严管等等情况，让医美市场备显迷幻，即便在这样的情况下，医疗本身，产品本身的客观疗效和安全性，是摆在上游厂家前面的首位。

医美机构更愿意选择临床安全性高、产品品类设计更突出、针对消费者需求设计的产品，更能赢得市场的认可。

本文资料来自：信达证券《为何看到医美持续被超配的投资价值》

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