爱美客(300896)：逆势增长就是高估值的底气 濡白放量再次验证大单品打造实力

医美前沿（ID：yimeimarketing)

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业绩逆势增长，彰显龙头风范，消费板块最亮的星。从今年Q2 开始，市场一刀切看空消费，认为美护板块属于顺周期品种，叠加部分头部美护机构片面反馈新客占比较少，客单价难提，渲染行业悲观情绪，然而上游公司爱美客交出靓丽答卷。上半年营收14.59 亿元，同比+65%，归母净利润9.63 亿元，同比+65%；其中Q2 营收8.29 亿元，同比+83%，归母净利润5.49 亿元，同比+77%。我们长期看好美护行业景气度的上行，具备一定的防御属性，短期7-8 月淡季数据的低迷，不代表行业景气度的下行，主要基于：①赛道的增长有赖于供给端的推动，随新产品的迭代和适应症的增加，单品仍具备增长空间；②美护消费的本质是奢侈品，老客的复购及客单价今年未受影响。

濡白天使放量，再次验证大单品的打造实力。上半年收入具体拆分来看：①溶液类注射产品实现营收8.74 亿元，同比增长35.90%，品牌效应&合规水光等政策利好下，嗨体系列稳健放量。②凝胶类注射产品实现营收5.66 亿元，同比增长139.00%，主要源于第二增长曲线濡白天使的快速放量。再生产品因消费者需要深层次抗衰产品+机构端需要有利润空间&安全&客诉低的产品+医生端需要能体现手法和审美差异的产品，三者合力共同铸就其快速放量。截至目前濡白约覆盖800 个机构，1000 名医生，同时7 月底推出新品如生天使，着眼长期发展，定位高端，在适应症方面与濡白更好配合。

高毛利产品推动盈利水平进一步提高，行业中期格局良好，净利率稳定。上半年归母净利率为66.01%，同比小幅下滑-0.77pct，主要受股权激励费用、港股上市发行费用的影响。23H1/Q2毛利率分别提升1.03pct/1.18pct，高毛利熊猫针&濡白天使等大单品驱动毛利率上行，23H1 溶液类/凝胶类产品毛利率分别提升1.03pct/1.33pct。H1/Q2 费用率分别同比上升2.53pct/3.94pct，主要源于①去年Q2 受疫情影响，销售活动受限，基数较低，今年随着营销活动的铺开，23H1销售费用同比增长72.87%；②港股上市费用确认及房租物业费增加，23H1 管理费用同比提升110.27%；③23H1/Q2 研发费用率分别为7.15%/7.32%，同比分别下降0.16pct/0.51pct。

未来产品管线丰富，持续为公司创造收入。如生天使维持品牌高端定位，联合濡白内外结合打造轮廓，明年主要看濡白和如生的进一步放量。临床有序进行中：肉毒产品已顺利完成三期临床，预计24 年上市，抢占中价格段肉毒广阔市场；麻膏已经处于三期临床中；溶脂针已完成一期临床。从后续产品线看，明年大概率有宝尼达2.0（针对下巴适应症），嗨体新适应症预期；后年肉毒、胶原等贡献增量；未来有麻膏、埋置线、溶脂针等。

转自：兴业证券

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