创新升级，向医美业务战略聚焦，四环医药（0460.HK）中期业绩解读

总第 1116期

医美前沿（ID：yimeimarketing)

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如今，在外汇大幅波动、医疗反腐风波等各种因素下，市场情绪持续低迷。然而笔者认为，从投资逻辑上看，震荡市场下往往存在着机遇。

例如，近日国内老牌药企四环医药发布了2023年中期报告。报告期内，公司积极落实“创新药+医美”双驱战略，顺应行业发展及消费升级趋势，在创新升级的同时，快速向医美业务战略聚焦，呈现出许多不容忽视的积极边际变化，估值的核心底层模型也正转向“创新药+医美”逻辑。

财报显示，公司上半年实现收入10.56亿元，其中医美板块业务实现收入约1.94亿元，同比大增96.8%；期内已完成人民币3亿元2022年末期现金股息的宣派；研发开支为2.94亿元；财务水平健康良好。

当下，我们或许应当以一个全新的视角来看待四环医药的价值。简单可以围绕两点进行探讨：1、聚焦医美成效如何？2、创新升级何时实现商业化兑现？

首先，上半年四环医药最大的亮点就是医美板块重回高增长，成为公司业绩的第二增长曲线。

在今年消费复苏回暖的大环境下，四环医药加大力度聚焦医美业务发展，旗下的医美平台渼颜空间成功通过3.0版本的销售升级，实现收入约1.94亿元，同比大增96.8%；毛利约1.35亿元，同比上升76.0%。营收快速增长，盈利能力持续释放，意味着其在医美业务上的多项战略举措已取得阶段性的成功。

例如，在销售方面，渼颜空间通过推进多个营销方案，加强直营销售团队对医疗美容机构的服务能力，精准覆盖医疗美容行业的多层次人员，从而在产品、服务和营销方面实现更加个性化、专业化和精细化的运营管理，以满足不同客户的需求和提高市场竞争力。截至今年8月15日，公司的销售渠道已广泛覆盖全国337个城市及超过4000家医疗美容机构。

在产品方面，渼颜空间成功上市销售其独家代理的来自韩国Hugel的玻尿酸铂安润®产品，公司将其与乐提葆®相组合，依托于乐提葆®在品质、口碑等方面展现出来的商业价值，铂安润®上市便持续放量销售，广受市场和消费者的肯定。与此同时，公司也在不断自主研发包括填充类、补充类、支撑类、护理类等相关医美产品，产品管线能够覆盖消费者在医美方面的全生命周期需求。

渼颜空间通过“自研+合作+独家代理”的模式，快速渗透医美市场打造品牌影响力。相信随着公司医美产品临床进度的不断推进，基于前期乐提葆®和铂安润®打下的良好市场基础，后续商业化的一枚产品亦或能快速获得市场认可，驱动公司业绩快速释放。

其次看到生物制药板块，上半年四环医药加速创新升级，推动创新药产品逐步迈向收获期，商业化兑现全面提速。

简单来说，公司在对仿制药业务进行优化整合，并对部分业绩不达预期的仿制药业务及其他非核心大健康业务分拆和剥离的同时，聚焦创新研发，打造更有价值的业绩增长点以增强市场竞争力。

其中，轩竹生物用于治疗十二指肠溃疡的安奈拉钠肠溶片已获批上市。同时，自研产品临床进展快速推进，如具有全球同类首创潜力的XZP-KM501、XZP-KM602、XZP-6877获批开展临床试验；XZP-3621针对治疗NSCLC的临床III期已完成患者入组，即将完成临床后期试验。

惠升生物是国内少数实现糖尿病及并发症领域全产品覆盖的公司，旗下加格列净、新型胰岛素德谷门冬双胰岛素注射液等多个核心产品的上市申请已获NMPA受理，预计将于今年年底陆续获批上市。另外，公司甲钴胺片、硫辛酸注射液、磷酸西格列汀片3款并发症化药仿制药已获批上市，公司业绩即将迎来密集释放期。

同时，惠升生物还在持续提升自身造血能力，打造更多业绩增长点，目前有4款产品处于临床中后期，预计下半年将申报Pre-NDA，另有1款产品IND申请已获批，10余款药物处于临床前研究阶段。

在笔者看来，依托于四环医药在医药市场多年的渠道积累和销售经验，随着部分仿制药业务逐步剥离、创新药产品不断实现商业化兑现，公司的业绩或有望在近两年持续复苏，迎来新一轮增长。

不难看出，四环医药已初步完成在创新升级、聚焦医美的转型。

信达证券指出，下半年医美重点销售节点较多，有望延续上半年医美板块高增长趋势；短期仿制药板块受到集采、被纳入重点监控目录等因素影响导致增长承压，后续随着公司逐步剥离业绩不达预期的部分仿制药业务及其他非核心大健康业务，盈利能力有望好转。

回到资本市场上来看，经过前期较长时间的震荡调整，许多优质创新药资产已经来到具备吸引力的估值区间，四环医药同样如此。目前，公司现金及现金等价物加理财产品结余约为45.1亿元，加上约为53.96亿元的固定资产，远超公司目前约62亿港元的市值，明显处于低估状态。

随着四环医药不断修内内功，逐步剥离的部分仿制药业务、即将迎来密集商业化的创新药业务，以及正快速增长的医美业务，有望快速打开公司新的发展局面，进而抬升价值中枢。

转自：格隆汇

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