飙升66%！医美赛道又跑出一匹黑马

作者/韦霞霞

编辑/宋金

在医美板块持续低迷的背景下，江苏吴中医药发展股份有限公司（以下简称“江苏吴中”）不惧市场阻力，逆袭而起，和锦波生物一起，成为近一年内少有的市值增长的两家医美企业。

自2023年4月3日至今，锦波生物股价累计增长102%，江苏吴中累计涨幅超60%。众所周知，锦波生物凭借重组胶原蛋白的核心技术优势，一直领先其他企业。而医美赛道的新选手江苏吴中，究竟凭什么实现逆势增长？

进口童颜针引爆股价

进口童颜针AestheFill的获批及未来的商业化预期，是其股价大幅上升的核心驱动因素。

今年1月22日，江苏吴中对外发布公告，其子公司达透医疗独家代理的“聚乳酸面部填充剂”AestheFill正式获得国家药监局批准上市，产品预计将于2024年上半年在中国大陆上市销售。公告发布后，江苏吴中股价从2024年1月22日的收盘价8.17上升到4月3日的收盘价13.7，上涨幅度超60%。

江苏吴中2024年以来股价波动情况（图源：英为财情)

更值得注意的是，自2024年以来，江苏吴中股价已发生了多次涨停，涨停原因均与AestheFill获批有关。

江苏吴中股价涨停情况（图源：同花顺财经）

据悉，AestheFill产品为韩国知名医美企业Regen Biotech研发的一款“医美再生注射剂”，该产品于2014年首次在韩国获批上市，目前已在全球60多个国家和地区销售。

当前，市面上的医美再生注射剂，除了AestheFill，还有伊妍仕、濡白天使和艾维岚。从成分来看，AestheFill不同于市面上已有的再生材料，其核心成分为PDLLA 微球，而其他产品主要使用PLLA微球。

与PLLA微球相比，最新一代再生材料PDLLA微球性能更优良。一方面，其呈海绵状多孔微球结构，相同质量下体积更大，因此塑形效果更明显；另一方面，该产品是当前唯一一款可调配浓度的再生注射剂，可根据客户需求定制专属注射方案，在台湾被称为“百变童颜”，更具实用性。与此同时，有专业人士指出，对于长期使用玻尿酸且脸部出现馒化现象（注射玻尿酸产品后脸部肿胀不自然）的消费者来说，AestheFill注射后效果更自然，未来发展空间更大。

AestheFill获批上市后，或将颠覆医美注射市场的现有格局，打破艾维岚、濡白天使、伊妍仕主导的“三分天下”局面。据头豹研究院数据显示，AestheFill在中国台湾地区备受欢迎，以接近30%的市场份额排名第一，且产品价格区间高于同类竞品，这足以预见Aesthefill的商业化潜力。

医美重塑江苏吴中

江苏吴中成立于1994年，于1999年在上交所上市。公司成立20年以来，走过不少弯路，多次进行重大战略调整，曾涉足服装、医药、贵金属加工、房地产、化工等领域，最终于2020年确定了“医药+医美”的双轮驱动战略。

从公司过去的业绩来看，其收入并不稳定，缺乏持续的增长动力。同时，公司利润也极不稳定，波动幅度大。在2017-2022年六年中，就有三年出现亏损，这主要是被化工业务的环保事件所拖累，环保事件对公司经营业绩产生了较大负面影响，导致公司利润端出现大幅波动。

江苏吴中营收及净利润情况

但值得注意的是，公司在不断调整业务结构，逐步剥离非医药、非医美业务。2017年，房地产、贵金属、化工业务的营收占比分别为12.26%、26.06%、22.09%，而在2022年，其营收占比均降为零，公司完成对于房地产、贵金属、化工业务的剥离。此外，医药营收占比从2016年的24.11%上升至2022年的70.13%，成为公司主营业务。

江苏吴中分行业营收占比

受疫情和环保事件影响，“医药+医美”业务虽然暂时并未显著改善公司营收，但使得公司毛利率及各项费用率整体趋向稳定。毛利率方面，公司逐渐形成以医药为主的业务模式后，2019-2023年Q3公司毛利率均保持在28%以上。

净利率方面，2018年和2020年出现亏损，主要是因为响水恒利达停产和疫情的爆发。但是公司积极布局医药+医美产业后，2023年Q1-Q3净利率为0.63%，实现扭亏为盈。

江苏吴中毛利率及净利率水平

费用率方面，公司在2016-2018年加大医药市场开拓和营销，销售费用率由4.67%增至25.18%，此后2019-2023年Q3销售费用率保持在18%以上。业务转型后，公司因研发导致借款增多，因此财务费用率逐年上升，而后逐渐稳定在3%附近。

江苏吴中费用率水平

值得一提的是，公司在医美板块的加速布局，预期将对业绩产生更直接的贡献。从当前贡献绝大多数营收的医药板块来看，公司以仿制药业务为核心，其中拳头产品匹多莫德口服溶液、注射用卡络磺纳、美索巴莫注射液、盐酸阿比多尔片和注射用普罗碘铵等均为仿制药，涵盖骨骼肌松弛、抗感染、免疫调节几大类药物。

虽然仿制药业务为江苏吴中带来了一定的增长动力，但凭此仍难以激发更大的增长动力，毕竟医药板块的毛利率长期仅维持在30%左右的水平，增长潜力相对有限。而医美业务的加入，如童颜针、少女针等爆款单品，或将医美板块的毛利率提升至85%甚至90%以上，大幅提升公司盈利能力。

对于江苏吴中来说，医美业务将成为其蜕变和重塑的关键策略。

业务转型的背后

通过增资和股权转让的方式，共投入1.66亿元，取得达透医疗51%的股权，并顺势获得AestheFill在国内的独家代理权，江苏吴中在医美领域的野心不止于此。早在2019年，公司就通过“并购+自研”方式全面布局医美产品矩阵。

从产品布局来看，公司通过投资并购取得 HARA 玻尿酸和 AestheFill 童颜针的独家销售代理权。取得销售代理权后，公司也在与海外合作伙伴沟通协调，确保获取到最新的临床试验数据和产品信息。同时，其也在积极准备提交注册申请所需的各类文件和资料，以便尽快通过相关审查和评估。

江苏吴中医美产品进展情况

从组织架构来看，2021-2022年，公司通过医美事业部以及吴中美学、尚礼汇美等子公司开展医美生物科技产业规划和运营管理等工作。截至2023年11月，吴中美学已获得第三类医疗器械经营许可证和第二类医疗器械经营备案凭证。吴中美学（香港）有限公司作为吴中美学的全资子公司，负责执行医美生物科技战略的海外布局。

从科研团队来看，公司依托其在医药主业中积累的丰富经验，建立了一支经验丰富、执行能力出色的医美核心团队。截至2023年上半年，医美业务板块员工总数已超过40人。公司于2022年10月份正式聘用李艳章担任公司医美事业部总经理和吴中美学常务副总经理。李艳章曾在华东医药医美事业部担任总经理，参与或主导英国Sinclair公司并购、瑞士 Kylane 股权投资等项目，并带领团队为华东医药的医美板块成功注册第一个III类医疗器械“少女针”。

江苏吴中医美团队介绍

医美事业部副总经理/营销中心总经理丁鹏曾在锦波生物医美事业部担任总经理，负责重组胶原蛋白“薇旖美”营销体系建设；他还曾任林特医药医美事业部总经理，负责透明质酸钠凝胶填充剂产品“艾莉薇”营销体系建设。

更值得一提的是，江苏吴中子公司吴中美学所投企业南京东万生物技术有限公司（简称“东万生物”），于3月15日完成重组I型人胶原蛋白原料的主文档备案。此次备案对吴中美学目前在研的重组I型人胶原蛋白植入剂意义重大，将加速产品后续注册申报流程，缩短产品上市时间。据悉，东万生物此次完成的原材料登记是目前国内第一个通过的重组I型人胶原蛋白原料。

随着医美行业的快速发展，曾经的“玻尿酸红利”正在逐渐消失，众多企业正积极寻找新的增长点，以应对行业变革带来的挑战，如锦波生物等正积极布局重组胶原蛋白赛道。而江苏吴中布局的童颜针AestheFill，必将成为医美行业从“填充时代”迈入“再生时代”的重要一步。